۵-۱-۳-۲ ویلی (۲۰۰۵)
ویلی (۲۰۰۵) با بهره گرفتن از معیار ارائه شده توسط لاکونیشوک و همکاران (۱۹۹۲) ۲۶۸ صندوق سرمایه گذاری مشترک بریتانیا (UK) را طی سالهای ۱۹۸۶ تا ۱۹۹۳ مورد بررسی قرار داد. نتایج تحقیق وی میزان نسبتا کمی از رفتارتودهای را برای صندوقهای سرمایه گذاری مشترک در بزرگترین و کوچک‌ترین سهام نشان داد .
۶-۱-۳-۲ ورونکوا و بهل (۲۰۰۵)
ورونکوا و بهل (۲۰۰۵) نیز در مقاله “رفتار سرمایه گذاران نهادی در یک بازار سهام نوظهور” ۱۷ صندوق بازنشستگی کشور لهستان را طی سالهای ۱۹۹۹ تا ۲۰۰۱ بررسی کردند و نشان دادند که مدیران صندوقهای بازنشستگی کشور لهستان نسبت به بازارهای توسعه یافته رفتارتودهای و معاملات بازخور مثبت بسیار بیشتری دارند. همچنین آن ها نتوانستند به وضوح نشان دهند که رفتار توده وار مدیران صندوقها تاثیرمعناداری بر قیمت سهام دارد. آن ها نیز از معیار اندازه‌گیری رفتار گروهی که توسط لاکونیشوک و همکاران طراحی شده است و اصطلاحاً معیار ال اس وی نامیده می‌شود استفاده کرده‌اند.
۷-۱-۳-۲ ویت دو و همکاران (۲۰۰۶)
مطالعه دیگری که با موضوع سرمایه گذاران توده وار و راهبری شرکتی در بازارهای متمرکز بر روی بازار سهام فنلاند در طی سالهای ۱۹۹۵ تا ۲۰۰۴ صورت گرفته است؛ نشان دهنده رفتار توده وار بیشتر در این بازار به نسبت سایر بازارهای متمرکز و سطوح رفتار توده¬وار قویتر در بین سرمایه گذاران انفرادی در مقایسه با سرمایه گذاران داخلی و خارجی است. همچنین رفتار توده وار در جهت فروش و در سهام کوچک قویتر از رفتار توده وار خرید و در سهام بزرگ است.
بر خلاف تحقیقات قبلی رفتار توده وار در سهام ارزشی بیشتر اتفاق می افتد. این تحقیق نشان می‌دهد رفتار توده وار با بازدهی سهام رابطه دارند؛ در حالی که در سایر تحقیقات رابطه ضعیفی بین رفتار توده وار و عملکرد سهام نشان داده شده بود.
۸-۱-۳-۲ والتر و وبر (۲۰۰۶)
مطالعه ای دیگر در زمینه رفتارتودهای توسط والتر و وبر (۲۰۰۶) با بهره گرفتن از نمونه ای از ۶۰ صندوق سرمایه گذاری مشترک آلمان طی سالهای ۱۹۹۸ تا ۲۰۰۲ انجام یافت. مقادیری که برای رفتارتودهای به دست آوردند بسیار نزدیک به مقادیر مربوط به بازارهای توسعه یافته می‌باشد. آن ها نشان داده‌اند که سهم عمده ای از رفتار توده¬وار مرتبط با توده¬وار ی غیرواقعی است که به حرکات شاخص بازار برمی گردد و علاوه بر آن رفتار توده¬وار تاثیری بر ثبات یا بی ثباتی قیمت سهام ندارد.
آن ها از معیار اندازه‌گیری رفتار گروهی که توسط لاکونیشوک و همکاران طراحی شده است و اصطلاحاً معیار ال اس وی نامیده می‌شود استفاده کرده‌اند. این معیار به طور گسترده‌ای در مطالعات و تحقیقات تجربی رفتار گروهی صندوقهای سرمایهگذاری مشترک مورد استفاده قرار می‌گیرد. استفاده از این معیار باعث می‌شود که نتایج کسب شده مستقیما با اکثر تحقیقات قبلی مورد مقایسه قرار گیرد.
معیار ال اس وی رفتار توده وار را در بین این ۶۰ صندوق ۵٫۱۱ درصد نشان می‌دهد که از آمار منتشره بازار امریکا و انگلیس کمی بیشتر است. بنابرین می توان بازار آلمان را نزدیک به بازارهای توسعه یافته تلقی نمود. آن ها نشان دادند تمایل به رفتار توده وار خرید در دوره رونق بازار و تمایل به رفتار توده وار فروش در هنگام رکود بازار افزایش می‌یابد؛ بنابرین بنظر می‌رسد پدیده رفتار توده وار به وضعیت رونق و رکود بازار نیز وابسته باشد (والتر و وبر ۲۰۰۶).
۹-۱-۳-۲ مانگانارو و مارتینز (۲۰۰۷)
نیز با بهره گرفتن از معیار لاکونیشوک و همکاران (۱۹۹۲) به بررسی ۱۲۴ صندوق سرمایه گذاری مشترک کشور سوئد طی سالهای ۲۰۰۰ تا ۲۰۰۷ پرداختند. هدف کلی این تحقیق بررسی این مطلب است که آیا صندوقهای سرمایهگذاری مشترک سوئد که در سهام سرمایهگذاری می‌کنند تمایل و گرایشی به رفتار گروهی دارند؟
آن ها برای نمونه خود رفتارتوده وار قوی مشاهده نمودند. مشاهده کردند که میزان رفتارتوده وار بیشتر از بازارهای توسعه یافته می‌باشد. بازارهای کمتر توسعه یافته از کارایی اطلاعات کمتری برخوردارند، بنابرین ممکن است سرمایه‌گذاران تصمیمات خود را بیشتر بر پایه اطلاعات کسب شده از معاملات همتایان خود قرار دهند( بیچاندنی و دیگران ،۱۹۹۲).
همچنین به این نتیجه رسیدند که صندوقهای سرمایه گذاری مشترک سوئد در هنگام خرید نسبت به فروش سهم رفتارتودهای بیشتری بروز می دهند. همچنین یافتند که صندوقهای سرمایه گذاری مشترک کوچکتر نسبت به صندوقهای سرمایهگذاری بزرگتر تمایل بیشتری به رفتارتوده وار دارند. مدیران صندوقهای بزرگتر از ابزارهای بیشتری برخوردارند و به تبع آن بایستی به اطلاعات نهانی دقیق‌تری دسترسی داشته باشند. صندوقهای کوچکتری که منابع کمتری دارند نیز بیشتر به تقلید از تصمیمات معاملاتی دیگران می‌پردازند(بیچاندنی و دیگران ۱۹۹۲).
سهام کوچک اطلاعات دقیق کمتری را ارائه می‌کند، ممکن است یک سرمایه‌گذار به جای استفاده از اطلاعات نهانی خودش، به رفتار گروهی بپردازد. ریسک اعتباری ناشی از نگهداری تنها یک سهم بد نیز می‌تواند دلیلی باشد بر این که چرا رفتار گروهی بیشتر در سهام کوچک اتفاق می‌افتد(شارفستین و استین ۱۹۹۰). آن ها دریافتند که صندوقهای سرمایه گذاری مشترک سوئد بر روی سهام کوچک نسبت به سهام بزرگ رفتارتوده وار بیشتری بروز می دهند (مانگانارو و مارتینز ۲۰۰۷).
۲-۳-۲ پیشینه تحقیقات داخلی
۱-۲-۳-۲ سارا شهریاری (۱۳۸۵)
در این زمینه یک تحقیق هم در ایران صورت گرفته است. خانم سارا شهریاری (۱۳۸۵) رفتار تودهوار سرمایه گذاران را با بهره گرفتن از انحرافات بازده سهام از بازده کل بازار در بورس اوراق بهادار تهران طی سالهای ۱۳۸۰ تا ۱۳۸۴ مورد بررسی و آزمون قرار داد. بدین منظور انحراف بازده سهام شرکتها از بازده بازار در فواصل زمانی روزانه، هفتگی و ماهانه، در کل توزیع بازده بازار و در خلال دوره های نوسانات افزایشی یا کاهشی بازار مورد تجزیه و تحلیل قرار گرفتند.
یافته های این تحقیق حاکی از آن است که رفتار تودهوار در دوران رونق بازار در بورس اوراق بهادار تهران وجود ندارد، ولی شواهدی از تودهواری در زمان رکود بازار با بهره گرفتن از داده های روزانه یافت شد. نکته دیگر آنکه این تحقیق با بهره گرفتن از داده های هفتگی و ماهانه به شواهدی از تودهواری دست نیافته، که این مسئله می‌تواند تاکیدی بر کوتاه مدت بودن پدیده تودهواری در بورس اوراق بهادار تهران باشد. در این تحقیق جهت آزمون تودهواری از دو آزمون استفاده شده است. مدل اول که اولین بار توسط کریستس و هوانگ (معروف به مدل CH) در سال ۱۹۹۵ در آمریکا معرفی شد و مدل تان که در سال ۲۰۰۶ در چین مورد استفاده قرار گرفت.
